梅斯健康IPO押注营销轻研发,借可转换可

作者：冬音

出品：洞察IPO

国内在线专业医师平台龙头——梅斯健康“二次叩门”港交所。11月9日，梅斯健康控股有限公司(简称“梅斯健康”)向港交所主板递交上市申请，中金公司和麦格理为联席保荐人，这是该公司第二次递表港交所。公司于年4月29日的首次递表已告失效。

作为主要面向医生的专业医学平台，梅斯健康营收过于依赖为制药企业提供的营销服务，客户集中度偏高。此外，公司经过多轮注资发行的可转换可赎回优先股公允价值处于亏损状态，导致公司增收不增利，对公司财务状况造成不利影响。

重营销轻研发，瘸腿走路存隐患

梅斯健康是一家国内在线专业医师平台，最早为成立于年的上海梅斯医学。目前“梅斯医学”是其主要的运营平台，主要面向医生提供数字化的医学传播解决方案。不过实际上，梅斯健康收入主要依赖的是针对制药及医疗器械公司提供的营销服务。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至年12月31日，梅斯医学平台拥有约万名注册医师用户，平均月活跃用户达约万人，是中国最大的在线专业医师平台之一。

从经营数据来看，招股书披露，至年及前5个月，梅斯健康实现营业收入分别为人民币1.65亿、2.16亿、2.98亿和1.20亿元，公司毛利分别为万元、1.17亿元、1.9亿元和万元，毛利率分别为58%、54.2%、63.8%和61.6%。

梅斯健康主要通过提供不同的解决方案来满足医师、制药及医疗器械公司、医院及保险公司等平台参与者的各种需求以实现盈利。公司业务主要分为精准全渠道营销解决方案、医师平台解决方案、RWS解决方案（RWS指真实世界研究，即系统收集真实临床环境及临床应用场景中的药物及医疗器械产生的数据，以及使用循证医学及临床流行病学方法进行的研究）三类，其中大部分收益来自精准全渠道营销解决方案，其营收占比达到6成左右。

公司的精准全渠道营销解决方案业务，主要包括为制药及医疗器械公司提供精准推送服务、医疗内容创建服务及在线调研服务等。客户群体涵盖了制药及医疗器械公司、医师、医院等。

产品运营图

图片来源：梅斯健康招股书

由于其收益主要依赖于针对制药及医疗器械公司提供的营销服务，公司需要投入资源进行各种营销及品牌推广活动，因此营销投入较大，且增长较快。年至年以及截至年5月31日止，梅斯健康的销售及分销开支金额分别达到了万、万、万及.1万，而同期公司研发开支仅为万元、万元、万元及万元。此外，从雇员人数来看，公司营销人员共有人，占到全部人数的38%，而研发人员仅46人，仅占雇员总数的7%。

可以说，支撑梅斯健康吸引用户、医师的法宝就是砸钱营销，但随着医疗健康行业的监管趋严，其重金押注的营销推广，在不久的将来势必将成为短板，重营销轻研发“瘸腿”走路也势必会遇到波折。

客户集中度风险高，优先股融资致账面亏损

梅斯健康在招股书中称，其业绩表现主要倚重其保留现有和吸纳新的创新药物及器械市场的制药及医疗器械公司的能力，以及保有庞大的医师用户基础的能力。但从目前来看，其客户群体仍不够多元化。

数据显示，年、年及年及截至年前五个月，梅斯健康来自五大客户的收入分别占其总收入的19.4%、20.6%、19.3%及17.3%，客户集中度风险过高。来自最大客户的收益分别占相关年度收益总额的8.8%、8.7%、7.2%及5.7%。

从成本支出来看，公司还需要向有关供货商采购与梅斯医学平台上开发学术医疗内容有关的内容，这构成公司的主要经营成本。数据显示，年、年及年及截至年前五个月，公司向前五大供货商的采购额分别占各期间采购总额的46.2%、35.2%、35.8%及30.4%，来自最大供货商的采购额则占到各期间采购总额的13.1%、12.2%、10.0%及13.0%。这表明公司的供货商集中度也偏高，若其主要供货商遭遇经营风险，则公司的财务状况及经营业绩也可能受到较大影响。

此外，尽管梅斯健康毛利率高达50%以上，但公司盈利情况并不理想。年至年及截至年前五个月，梅斯健康实现净利润分别为人民币.7万元、.4万元、-1.51亿元和-.4万元，其中年以来公司均录得亏损。

经营数据表

图片来源：梅斯健康招股书

对此，公司在招股书中称，公司亏损主要是由于公司可转换可赎回优先股的公允价值亏损。数据显示，年及截至年5月31日止五个月，公司的可转换可赎回优先股的公允价值亏损金额分别为人民币1.91亿元和万元。

公司的“可转换可赎回优先股”来自于公司A-2轮、B轮及C轮的优先股融资，该类融资按公允价值计入损益的金融负债。截止年12月31日及年5月31日，可转换可赎回优先股公允价值分别为人民币6.03亿元和7.19亿元，按照现金流法及期权定价法等核定当期亏损分别为1.91亿元和万元。

据招股书披露，若梅斯健康上市成功，上述优先股将自动转换为普通股，估值变动不再计入公司损益；但若公司未在特定日期或特定事件发生之前完成上市，投资者有权要求公司赎回上述优先股。因此，这些可转换可赎回优先股实际上暗含了公司与投资者之间的“对赌协议”。在公司上市前，上述优先股公允价值的任何变化以及相关估值的不确定性均可能对其财务状况及业绩产生重大影响。

近几年来由于疫情、集中采购制度、数字技术快速发展等原因，数字医疗营销模式代替传统的医疗代表营销模式发展迅速。据弗若斯特沙利文报告，中国数字医疗营销市场由年的人民币25亿元增长至年的人民币亿元，复合年增长率达80.3%。其中，基于医师平台的数字医疗营销市场由年的人民币2亿元增长至年的人民币13亿元，复合年增长率达68.1%，预计到年及年市场将进一步增长，分别达到人民币亿元及人民币1,亿元，年至年的复合年增长率为82.4%，年至年的复合年增长率为52.1%。

目前有大量的参与者进入该市场，市场竞争也日趋激烈。与梅斯健康模式较为接近的有医脉通、华医网等线上平台，此外，平安好医生、阿里健康、京东健康等大型互联网平台在业务上也与公司有部分重叠，也在分一杯羹。

行业公司对比图

图片来源：梅斯健康招股书

根据弗若斯特沙利文的报告，目前在医师平台的数字医疗营销市场领域，梅斯健康占据约13.8%的市场份额。梅斯健康也在招股书中称出，部分竞争手或有较长的经营历史、较丰富的项目经验、较高的品牌知名度、较大的用户基础及较雄厚的财务、技术及营销资源，可能在吸纳及保留客户方面更具有优势，未来竞争格局变动都可能对公司竞争能力带来不利影响。

本次IPO，梅斯健康拟将募集资金元用于开发及升级医师平台解决方案各类服务项目，扩大用户群体等。

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