航空板块大幅下挫机构却认为这些公司内在价

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近日，人民币汇率波动叠加油价上涨使航空板块普遍受压，但民航国内价格改革政策的落地，使该板块具有一定想象空间。7月3日，受人民币持续贬值影响，航空股集体下跌。其中三大航盘中均逼近跌停，午间收盘价跌幅均超过9%。当日收盘，东方航空（）收于6.14元，跌6.54%；南方航空（）收于7.73元，跌7.2%；中国国航（）收于8.09元，跌6.58%。此外春秋航空（）跌4%。从今年6月开始，航空板块持续下跌，与人民币汇率的跌势同步。今日离岸人民币兑美元下跌点，半小时内接连跌破6.70、6.71、6.72、6.73，至6.，创年8月7日以来新低。业内普遍认为，民航板块主要是融资租赁的飞机，涉及用美元偿还问题，在人民币贬值，美元升值的背景下，民航需要支付更多的以人民币折算的利息费用，从而影响上市公司盈利。中信证券认为，若下半年汇率贬值2%，对三大航年内业绩影响在7亿左右。截至今年第一季度，中国国航、东方航空、南方航空目前以人民币计美元负债规模分别为亿、亿、亿。为应对汇率变动风险，上述企业宣布采用套期保值，在一定程度上对冲人民币贬值的不利影响：东方航空在年年报中表示，公司以外汇套期合约来降低汇率风险，但主要是针对因机票销售外汇收入及需以外汇支付的费用而导致的部分。南方航空也表示，已在中国国家外汇管理局允许的范围内保留其以外币为单位的资金，并在某些限制条件下与国内的核准银行签订外汇期权合同、货币互换合约。兴业证券的数据显示，航空板块虽然最近受人民币贬值影响较大，但随着航空公司负债结构的调整，航空公司的汇率敏感性已经大幅降低：年国航、东航、南航因人民币币值波动1%对净利润的影响分别为5.8亿、5.8亿、4.2亿元，到年，敏感性已经降至2.8亿、2.6亿、2.8亿元。此外，国泰君安证券认为，与普遍认知相反，人民币贬值反而将提升航空公司内在价值：三大航以美元计价的飞机及航材备件资产账面价值超亿元，接近美元负债的四倍，因此航空公司实质上是净美元头寸，人民币贬值显著提升了企业的重估价值。会计报表只计入负债端的影响，遵循了“谨慎性原则”，而违背了“实质重于形式原则”，导致了投资者对航空公司的内在价值产生重大的误解。上述观点还认为，市场普遍忽略，假设美元/人民币汇率从1:6变动至1:7，不仅一亿美元负债的公允价值从人民币6亿增加至7亿元，其价值一亿美元的飞机等全球定价的美元资产，公允价值也随之从人民币6亿升值至7亿元。除了人民币汇率下跌，油价的上涨也是一大利空。截至发稿前，布伦特原油价格为77.92元，涨幅0.45%，30天原油价格涨幅超过16%。为此，东方航空、中国国航、春秋航空等航空公司宣布，自6月5日起征收国内航线燃油附加费10元。除了阔别已久的燃油附加费，4月13日民航局再次印发实行市场调节价的国内航线目录，让诸多研报显示出乐观态度。上述目录共条航线，其中新增实施市场调节价航线条，包括京沪等重点商务航线，长期被压制的商务航线票价上限逐步打开，被认为将显著增厚行业利润。根据兴业证券的测算，乐观情况下，本轮票价市场化为南航、国航和东航带来的年化归母净利润增量分别为25亿、21亿、20亿元。

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