九卦人民币对美元汇率重回6字头,意味

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九卦金融圈专栏作家：李树林、李文亮、王宇(中原银行研究院）

来源

九卦金融圈

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武文张云迪

美编

杨文华

（编者前言）12月5日，在岸、离岸人民币对美元汇率出现强势拉升，双双收复“7”关口，这是自今年9月中旬人民币汇率“破7”以来，重回“6”字头。人民币对美元汇率强势反弹的态势已持续一段时间，?如何看待人民币对美元汇率重回“6”字头及人民币今后的走势，让我们看看业内专业人士的分析：

截至年11月，本轮人民币修复高估已经进入下半场，修复高估的速率较此前半年放缓，且随着全球风险偏好、美元指数和美联储动向、国内疫情动向等变化，人民币汇率已进入升值反弹波段。

展望年，本轮美元兑人民币的总体上行趋势未必已见顶，但随着人民币相对美元指数均衡乃至进入低估区域，行情流畅度大幅下降。短期而言，视美联储放缓加息步伐甚至降息、国内基本面改善、全球风险偏好变化等情况，人民币相对美元将出现反弹波段。中期而言，人民币汇率趋势性升值则需要国内步入紧货币与宽信用周期、库存出清完毕、境内美元流动性显著宽松等因素的复合作用。

综合分析，年末至年初，在美元指数显著回调、国内经济修复与疫情防控动态优化推动下，预计人民币汇率短线会暂缓修复高估，但人民币升值反弹波段或延续不久、会再度回归趋势；年，人民币的持续升值还将依赖稳增长政策的进一步加码。

年，美联储坚持鹰派紧缩的货币政策以狙击通货膨胀，风险资产普遍承压，美国十年期国债收益率一度上行至4%上方。同时，欧元区经济受俄乌冲突拖累显露出持续疲态，使得美国基本面优势进一步凸显。此外，新兴经济体受到冲击，人民币汇率如期修复高估。这些因素共同造就了美元指数的强势表现以及人民币兑美元汇率的大幅下跌，具体来看：

年初，人民币在刚性结汇盘支撑下相对美元继续升值超调。俄乌冲突初期，人民币资产受避险资金追捧，人民币汇率升值到周期最高点6.30附近。

4月，在境内美元利率加速上行、股债市场资金流出的影响下，央行下调境内外汇存款准备金率至8%，人民币如期启动修复高估行情；5月到7月，受美股下跌影响，外资流入A股支撑了人民币汇率止贬，使三大人民币指数再次反弹。

8月，在美元指数升值的带动之下，人民币汇率再度修复高估。逆周期因子、外汇存款准备金率、远购风险准备金率等工具先后出台，人民币汇率趋势性行情流畅。

9月，人民币兑美元汇率跌破7的整数关口。

10月，受市场避险情绪上涨、中美利差倒挂、美联储强势加息缩表、国内经济基本面持续修复等因素影响，人民币总体呈现在7.04-7.34区间内双向波动态势。

11月，随着人民币相对美元锚进入低估区间，在美元指数回调、A股资金流入、国内防疫措施优化之际，人民币相对美元开启升值反弹，但人民币相对非美货币继续修复高估，三大人民币指数回落到年到年的运行区间内。

图表3：年以来美元兑离岸人民币汇率

资料来源：Wind，中原银行

影响汇率变动的因素有国际收支、经济增长、相对通货膨胀率等诸多因素，汇率作为两种不同货币之间的价格比，短期看，供求关系仍是其根本决定因素。受外需下滑和内需收缩双重影响，年前三季度，CFETS人民币汇率指数走弱，人民币对美元汇率大幅贬值。

（一）外需下滑

第一，美国高通胀和美联储加息抑制外需，我国出口增速下行。国际收支中的经常账户是影响汇率变动的重要推动力，年以来美联储货币政策史诗级紧缩，于3月、5月、6月、7月、9月、11月分别加息25、50、75、75、75、75个基点，加之欧洲经济迅速降温，制造业和工业部门景气度显著下降，导致海外需求收缩，我国出口大幅回落（图表4和图表5），推动人民币汇率指数走弱。

年1月至9月，我国出口总值累计同比增长持续下滑，由1月的24.1%降至9月的12.5%（图表4）；出口总值当期值增速也呈下行走势波动（图表5），1月增速高达24.1%，10月则为负增长（-0.3%）。前三季度，人民币外汇即期交易累计成交金额折合6.5万亿美元，同比减少13.1%。

图表4：我国出口总值（累计值）同比增长

（.12-.10）

图表5：我国出口总值（当期值）同比增长

（.12-.10）

数据来源：国家统计局，图表5中虚线为趋势线

第二，美联储激进的紧缩政策，引发全球非美金融市场动荡，外资流出助推人民币贬值。国际收支中的金融账户是影响汇率变动的另一重要因素，当全球美元流动性收紧、市场风险偏好较低时，相对而言，外资会流出我国等新兴市场国家。

一方面，在美国加息、我国降息背景下，中美利差急速缩窄甚至倒挂（图表6），我国3月至8月资本净流出亿美元，其中股票净流出59亿美元，债券净流出亿美元；如果以境内银行代客收付证券投资看作资本流动指标，我国2月至9月净流出超亿美元；而美国8月海外私人资本净流入亿美元，外国投资者持有美国长期证券增加亿美元，资本净流入斜率几近创造年以来最快记录。我国FDI增速2月至8月累计同比持续下滑（图表7），2月累计同比增长45.2%，8月累计同比增速则降至20.2%；FDI当月同比增速也呈下降趋势波动，2月同比增速高达74.76%，4月和5月分别降至8.46%、6.06%，8月仅回升至11.12%，FDI投资放缓。

另一方面，境外投资者对我国的信用预期降低使得人民币资产定价风险提升，冲击对人民币资产的投资意愿，不利于引导外资流入。自去年末以来，我国5年期主权债务CDS报价持续攀升，9月下旬突破点位，超过年初我国出现新冠肺炎疫情、经济快速下行时的CDS报价。

除上述经常账户和资本账户影响因素外，国际地缘政治冲突、海外经济放缓以及欧洲部分地区能源供应链受阻，也加速外需下滑。

（二）内需收缩

年3月份以来，国内疫情散发且反复，很多地区被迫停工停产，供应链不稳定，生产、流通、消费各环节不畅，导致国内投资需求和消费需求收缩，给人民币带来贬值压力。

第一，投资需求收缩。年1月至10月，吉林、上海、深圳、东莞等地疫情卷土重来，我国经济恢复缓慢。年第1-3季度GDP同比增速远低于年（图表8），年第1-3季度第一产业同比增速略超过第二产业增速，反映出年第二产业发展不景气。我国PPI从年1月至9月急速下滑（图表9），也反映出制造业和工业正在衰退。我国城镇固定资产投资累计同比增速也呈下滑走势（图表10），由年2月的12.2%下降至6月的6.1%，第三季度各月增速均低于6%。

图表8:我国GDP和三大产业同比增速

数据来源：eastmoney.

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