295家1900亿元刘强东夫妇悄悄在
来源：中国基金报
京东旗下达达集团完成分拆上市，京东数科、京东物流、京东健康等嫡系企业估值数百亿乃至千亿元以上，加上京东战略投资13年，涉及的近家公司中，92家处于D轮后的陆续收割阶段，再造一个“新京东”逐渐清晰。
刘强东家族的理财，主要通过控制的3家机构实现，目前投资还在试水阶段，升值更大空间将寄希望于专业PE打理。变数或在于章泽天，她能否在家族投资乃至京东系管理中承担重要作用？
来源:新财富（ID:newfortune）
作者:鲍有斌
01
京东的隐秘战线：10年亿元，投资家公司
截至8月31日，京东（JD.O，.HK）在二季度利好财报推动下，股价上涨至78.64美元/ADS，相对年IPO时19美元/ADS的发行价，累计上涨％，和另两大电商平台股价相比，基本打平阿里巴巴（涨％），略低于拼多多（％）。
在另一条隐秘战线上，京东继续向前。年8月12日，京东战略投资见福便利店。8月14日，京东物流以30亿元战略投资跨越速运，实现控股，共持股55％。
这只是京东在过去十几年投资的缩影。京东年开始就对外投资，从年至年上半年，京东投资活动现金流出净额总计为亿元。
数据来源：Wind，新财富整理
京东IPO前的-年，投资总额约67亿元；年后，每年投资总额基本维持在百亿元以上，年达到巅峰，约为亿元。年上半年，京东投资净额为亿元（图1）。这显示，京东登陆资本市场，除拉动创业者个人财富暴涨外，对品牌价值提升，融资通道打开，无论是进行市场扩张，还是股权投资，都至关重要。
据IT桔子统计，截至年8月31日，京东共投资家公司，在国内互联网七雄中，超过百度（家）、美团（68家）、网易（62家）、拼多多，但低于腾讯（家）、阿里巴巴（家），数量位居第三（表1）。清科评选的年中国战略投资者/CVC10强中，京东和腾讯、阿里、蚂蚁金服、字节跳动等均榜上有名。
京东投资的家公司，按照地区分布，前三是北京（家）、上海（64家）和广东（44家）。北京是国内人才高地，创业公司密集；上海是全国经济中心、金融中心；而广东则是国内经济最强省，民营经济发达，京东在上述三个地区共投资家公司，占总投资数近3/4。
按照投资轮次，从种子轮，一直到收购轮，京东都有涉猎；A轮最多（77家），其次是天使轮（60家），战略投资轮（45家）。D轮及以后投资项目中，D轮（13家）、E轮（2家），F轮（包括Pre-IPO，2家），IPO后（11家），收购轮（18家），加上战略投资轮，共92家。
数据来源：IT桔子，新财富整理（截至年8月31日）
分行业看，京东在电子商务板块的投资最多（43家），这应与其补充核心业务版图有关；其次是企业服务（42家）、本地生活（39家）、智能硬件（31家）领域，均超过30家；金融和汽车交通行业也超过20家（图2）。
同为电商平台，阿里巴巴投资集中的区域和京东重合较多，也有明显区别。阿里系投资主要分布在企业服务（87家）、文娱传媒（70家）、电子商务（59家）、金融（57家）、本地生活（46家），汽车交通（39家）、物流（31家）、医疗健康（24家）领域。可见，京东和阿里，都在电商、本地生活和企业服务方面下了重注。
互联网公司中，百度、腾讯和字节跳动，是典型的流量产品型公司，而京东、美团、阿里巴巴、拼多多，则是业务性公司，各自投资风格也不同。
如果可能，阿里会寻求％控股，比如高德软件、饿了么、优酷等，几十亿乃至近百亿美元总交易金额也在所不惜，所投公司最终和阿里系水乳交融。腾讯旗下业务板块烧钱无数，也会突然放弃，将它们交给对手，比如电商业务交给京东，搜索业务交给搜狗。
京东体量没有阿里、腾讯那么大，投资时极少像阿里、腾讯，高举高打。年年报中，京东披露了主要战略投资项目，共11家公司（表2）。
不计算流量资源价值，京东在这11个项目中总投入折合人民币亿元，占亿总投资约19.37％。11个大项目，共19次交易，全部集中于京东上市后。
11个大交易中，较为特殊的是中国联通（港股），京东、腾讯、阿里等联袂参与央企混改，持股已近3年。至年8月31日，中国联通总市值亿元，京东持股市值约39亿元，浮亏22％。但互联网公司参与央企混改，本身具有象征意义，有助打开和国资乃至更多央企合作的空间。
中国联通之外，其余10个项目均与京东的主营业务零售有关。
02
零售领域的三条投资主线
京东的零售行业投资，大致可以分为三条主线，一是投资不同领域的电商企业，二是布局线下商超，三是投资物流、消费金融及供应链金融、商业地产等产业链相关公司。
电商是京东核心业务，京东屡出大手笔，并不奇怪（表3）。其中，将易迅收入囊中，是腾讯战略投资京东交易的一部分，外加拍拍也打包送给京东。京东拥有1号店的代价，是向沃尔玛发行5％新股，总价值约14.9亿美元。沃尔玛随后也掏出真金白银增持京东，现持股近10％。
在奢侈品电商中，京东先后布局两个棋子，国内是寺库（SECO.O），境外是Farfetch。京东前后投资Farfetch共4.24亿美元，是第一大股东，至年8月31日，持股市值为13.44亿美元，账面收益率为％。
近年，大电商平台在线上流量逐渐饱和时，瞄准了线下流量，阿里打出“新零售”牌，京东则抛出“无界零售”，双方针锋相对，全国布局的连锁超市、IT、家电连锁店成为各自抢夺的目标（表4）。
京东前后两次投资永辉超市，总代价为7.94亿美元，持股11.8％。京东还两次投资五星家电：年4月出资12.7亿元，收购46％股权；年7月收购剩余54％股权，将其纳为全资子公司。京东在年中报中透露，54％股权的收购代价是五星电器欠款10.3亿元，以及帮助偿还江苏五星债务4亿元，共14.3亿元，和上一轮收购时的估值基本持平。
此外，通信产品连锁商迪信通（港股），京东持股近9％。拼多多、京东先后认购国美零售（港股）（.HK）可转债，也有联手对抗阿里巴巴+苏宁易购（）之势。
国内物流领域，京东物流是重要一极，但重磅投资案例不多（表5）。与达达集团联手，补强了京东高频的线下配送短板，毕竟“”、“双11”大促季节，临时招人也不那么容易，而达达穿梭城市的几十万骑手，相当于京东子弟兵，招之能战。
中国物流资产（港股）主要从事开发、经营及管理物流设施，收购地块用于开发物流园。年5月，京东物流集团与中国物流资产达成战略合作，9亿港元获得10％股权。京东在全国建物流基地，中国物流资产有助于选址以及建立物流网络，提高效率。
年8月16日，从事供应链业务的京东信成的全资公司京东博海，以总金额30亿元战略投资从事限时速运业务的TOB物流企业——跨越速运，持股55％，成为控股股东。
消费金融领域，京东投资收益率较高的是乐信（LX.O）。年3月，京东以3万美元获得乐信约万普通股，双方形成战略合作关系，乐信分期乐商城对接京东库存。乐信IPO发行价为9美元/ADS（两股普通股等于1份ADS），则京东收益率大约为％。
年1月17日，根据股权变动文件，京东还持有乐信万股，此前并未减持，按照前一日（1月16日）平均价格14.26美元/ADS测算，则减持套现大约1.2亿美元，剩余股权持有至8月31日，价值约万美元，则京东总收益率大约为％。
乐信招股书中还透露，刘强东本人在年8月通过VariousAmple获得乐信大约万股份，成本不详，但收益同样不菲。
每个交易背后，也有不同的故事。1号店、达达集团，在京东投资案例中具有典型意义。
收购1号店打到阿里大门口，将“半条命”交给达达 年6月，沃尔玛战略投资京东，京东则从沃尔玛手中收购1号店，交易总金额大约15亿美元，这是京东历史上的最大一笔投资。沃尔玛后续对京东增持，成为第三大股东。
并购1号店，消灭一个重要对手的同时，1号店的日化、饮料等高频业务，可以与京东低频的3C家电业务互补。1号店总部在上海，杭州是阿里巴巴大本营。此例另外一层意义是，年，阿里计划在北京建第二总部，而京东收购1号店，也相当于“杀到”阿里大门口。
投资达达集团，送出“京东到家”业务，在京东投资史上很罕见，这是将“半条命交到别人手里”。
京东到家原本做即时配送，主要服务对象是商超，但是商超跑腿业务频率低于外卖，这使得京东到家业务成本压力很大。达达创立时，即时配送业务重要订单来源于饿了么，后来饿了么自己做蜂鸟配送，达达的订单大幅缩减。京东和达达各取所需，一拍即合。
年4月14日，京东到家和达达合并，京东同时投资2亿美元现金，持股为47.4％。就在同一天，阿里巴巴、蚂蚁金服宣布向饿了么战略投资12.5亿美元。实际上，早在年8月，京东也投资过饿了么，腾讯投资美团外，也多轮投资饿了么，但最后饿了么完全倒向阿里。年4月，阿里巴巴全资95亿美元收购饿了么。
年10月，沃尔玛向新达达投资万美元。年8月，达达集团融资5亿美元，京东出资1.8亿美元，沃尔玛出资3.2亿美元。年6月，达达集团IPO，京东持股约48％，为第一大股东，沃尔玛持股10.68％，为第二大股东。沃尔玛重金下注达达集团，补强业务外，也享受了达达集团IPO的资本盛宴。
达达同城配送业务已经覆盖全国0个县区市、“最后一公里”业务则覆盖全国超过个县区市。达达平台骑手超过63.4万名，年度总计交付9.26亿份订单。京东到家与达达合并，京东“”大促海量订单需要达达集团即时配送来消化，缓解配送压力和成本压力。沃尔玛后期也跟投达达，也是看重达达能解决线下配送问题。
年6月，京东战略投资爱回收，并将同类型业务拍拍与爱回收合并，京东做大股东，也是“达达模式”。
唯品会、永辉超市收益可观
京东多个投资项目，是和第一大股东腾讯联手，如唯品会、永辉超市、步步高、易车；易鑫，以及万达商业地产、中国联通、乐融致新等。这些投资，有的账面收获满满，也有至今浮亏。
拼多多崛起前，唯品会是国内电商第三极，但其股价在年4月后一路下滑，至年11月时，和历史高点相比，市值蒸发超过八成。年12月18日，腾讯和京东分别以6.04亿美元、2.59亿美元入股唯品会。腾讯持股7％，同时 血亏的途牛成为交易棋子 让京东投资血亏的项目，首推途牛。
京东在旅游业布局由来已久，从机票、酒店标品到邮轮、度假旅游，初步具备为用户提供“一站式”旅行服务的能力。年前后，在线旅游风云变幻，去哪儿和艺龙轮番冲击携程（TCOM.O）机票、酒店业务，携程腹背受敌后逐步将其收编。途牛以度假旅游产品差异化竞争，受到资本青睐，年5月登陆IPO，京东、海航先后成为途牛大股东。
年12月，年5月，京东两次出手，累计投资现金3亿美元，另送上价值超过1亿美元的流量资源，一度持股途牛比例大约28％，为最大股东。年1月，海航投资途牛5亿美元，持股24％，取代京东成为大股东，京东持股稀释至21％。途牛度假旅游和京东理论上存在整合机会；海航系机票产品也有望为途牛补充产品库。
理想很美满，现实却骨感。
资本市场上高光的途牛，在营销和业务上采取较为激进的策略，导致成本高企，费用攀升，并在-年分别亏损14.59亿元、24.27亿元。巨亏之下，从年下半年开始，途牛调整战略，营销上紧缩，不再追求交易量，而是抓毛利率，公司大会小会上，GP（GrossProfit，毛利润）时刻被高管挂在嘴边。
年开始，途牛执行线下门店扩张战略，门店总数曾超过家，自营门店本意是要线下获客，但这不可避免带来较高成本和管理费用。-年，途牛虽然亏损有所收窄，但上市后，一直没有获得规模化盈利。年到年一季度，途牛累计亏损超60亿元。
年1月底开始，新冠疫情蔓延，旅游行业遭受重挫，途牛股价一度连续30个交易日低于1美元，遭遇摘牌危机。当前途牛股价还在1美元附近徘徊，无论是和历史高点近25美元，还是京东入局时价格相比，差距极大。
京东战略投资途牛超过5年，获利没有一点希望，如何抽身？
京东选择曲线策略，拟将所持途牛全部股权以大约6万美元（4.58亿元）大甩卖，拟接盘方是凯撒集团。如果交易成功，则京东投资将由账面浮亏，变为实际亏损，亏损率为80％，不计算流量价值，相当于两折价格出售途牛股权。
凯撒集团旗下凯撒旅业（），拟向京东旗下宿迁涵邦等投资方定向增发，发行价格为6.16元/股，宿迁涵邦拟以现金4.5亿元认购。如果上述两次交易完成，则相当于京东用途牛股票换取凯撒旅业股票。在免税概念刺激下，凯撒旅业股价曾在6月底至7月连续拉出9个涨停板，每股曾高至24.6元，后大幅回撤，至年8月31日为14.46元，但与6.16元相比，还上涨％倍，最终增发价出现变数。
年8月16日，京东和携程宣布达成战略合作，双方在产品和供应链上互相开放资源。携程也是途牛股东，持股低于5％，但占据途牛董事会一席。
如果不涉及资本层面，京东和携程战略合作仅有象征意义。在凯撒集团收购途牛股权待定之际，京东携程牵手，不排除携程出面整合途牛的可能。毕竟途牛主打的旅游度假业务，也是携程四大业务板块之一。
更远点想，携程合并去哪儿后，百度成为携程大股东，从原来持股约27％，到现在持股约12％，不高不低，似有全线撤退之意。京东会否和携程、百度继续做交易，将旅行板块全部交给携程，百度彻底退出携程，同样有想象空间。
03
投资平台：主力是京东邦能，物流、金融板块蓄势待发
京东在海外的上市主体，注册于开曼，其在境内主要有两大经营实体：京东世纪、京东信成。京东世纪对应零售体系，京东信成对应物流体系，上市公司通过协议实现对二者的控制（图3）。京东的对外股权投资职能，则主要由京东邦能实现。
年8月4日，京东设立股权投资平台京东邦能，作为其投资主力部队。京东邦能成立4天后，迎来投资首秀，于当年8月8日入股永辉超市。
图3：京东的股权控制结构
数据来源：京东年年报，新财富整理
截至年8月底，京东邦能对外投资35家公司，A股公司除永辉超市外，还有中国联通、步步高，并通过腾讯普和持有海澜之家（）约5.4％股权；创业企业包括乐融致新、浙江味央（网易养猪项目）、新潮传媒、金蝶医疗等（表6）。
腾讯普和，是京东、腾讯和唯品会等多方为投资海澜之家，在年2月联合成立的投资平台，注册资本20.5亿元，腾讯持股28.94％，京东持股14.47％，唯品会持股14.47％，其他LP还有招商基金旗下的培元投资（11.98％）、益盟股份（5.99％）、上海国际集团旗下的上海国鑫（4.11％），林芝利新（腾讯系）和宁波挚信为双GP，均持股0.04％。腾讯普和办公地点就在深圳南山区粤海街道的腾讯大厦。年2月，腾讯普和以25亿元收购海澜之家老股，持股比例为5.31％。至年8月31日，海澜之家市值仅有亿元，腾讯普和持股市值还剩16.14亿元，账面亏损35％。
京东邦能除直接投资外，还陆续做股权类私募投资布局，借力的重要平台是星界资本。宿迁辉远、国新风投（深圳）、上海喆弘、横琴拓景远分别持有星界资本29.26％、26.6％、23.94％、20.2％股权。其中，宿迁辉远为京东邦能旗下全资子公司。
星界资本主要投资是通过星界新经济股权投资基金（深圳）合伙企业（有限合伙，简称“星界新经济”）进行。星界新经济注册资金.4亿元，股东方包括国新投（深圳），出资额亿元，持股比例41.33％；中信证券（港股）（）旗下上海常璞出资额亿元，持股40.92％；京东邦能出资额35亿元，持股14.32％。其他LP还有红杉资本旗下上海喆弘、腾讯旗下深圳利通以及国新系旗下的横琴拓景远（图4）。
图4：星界新经济的股权结构
数据来源：企查查、新财富整理
值得一提的是，通过股权穿透，国新投（深圳）最大股东国新控股，是资本市场的“国家队”，国新系持股近40％的国新央企（广州），持有京东旗下京东数科2.42％股权；中信证券是京东数科的上市辅导券商之一，中信里昂也是京东在香港二次上市主承销商之一；红杉资本是早期京东投资人，京东和刘强东无论是作为LP还是GP，和红杉有多次合作。
京东除与腾讯在多个项目上同进退外，还和多方机构交叉投资，形成你中有我，我中有你的利益共同体。刘强东的投资盟友圈，为京东系商业版图布局不断增加新棋子。
京东邦能是星界资本最大股东，同时是星界新经济第三大LP。星界资本创始管理合伙人方远，曾担任列支敦士登王室拥有的资产管理机构LGT（TheLiechtensteinGlobalTrust）全球副总裁兼中国区首席代表。LGT擅长做FOF基金，星界资本业务也以FOF为主，兼顾直接投资。
图5：星界新经济投资的基金
数据来源：企查查、新财富整理
星界新经济直接投资的案例并不多，包括西藏安和、超级猩猩（D轮）、图匠数据（A+轮）、圆心科技（D轮）、凯金新能源（战略投资）、本初子午（C轮）。目前，其已经参与投资19只基金，合作伙伴包括真格基金、高榕资本、红杉资本等老牌VC/PE（图5）。这些基金迄今共投资89个项目，其中，上海线性锐、夏尔巴一期、广州丹麓创投合伙投资的项目超过10个（表7）。
红杉时尚科技通过子基金红杉璟睿，战略投资原歌力思（）控股的百秋网络，总金额3.33亿元，持股27.5％，并签下“对赌协议”，基本是稳赚不赔。
除了京东邦能，京东也会通过旗下经营实体进行投资。比如，零售体系的江苏圆周，主要经营京东图书业务，也有部分股权投资，除投资永辉超市外，还通过全资子公司京东科润投资了车千线汽车。京东则是京东自营电商品牌，其与安联财险合作，持有京东安联财险30％股权。
京东物流年6月成立汇禾资本，规模15亿元，主要在物流金额供应链领域投资，迄今只有1例投资：在“集餐厨”项目中，A轮、A+轮参投，持股约15％。未来，汇禾资本或将更多投资项目落地。
京东控制的上海晟达元，旗下全资公司宿迁涵邦迄今投资8例，包括％控股五星电器，以及投资银隆新能源、天天鲜果、中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司等（图6）。
图6：宿迁涵邦投资的公司
数据来源：企查查、新财富整理
银隆新能源于年12月战略融资，总金额30亿元，包括京东、万达集团、中集集团（港股）、燕赵汇金，以及格力电器（）董事长董明珠等投资方入局。其大股东魏银仓因被银隆新能源起诉涉嫌侵占国家补贴，于年避走美国，董明珠持股银隆新能源17.42％，现在是第二大股东。大股东未归，管理存短板、经营受租，银隆新能源何时让京东等战略投资者退出，成为未知数。
京东系另一重大业务板块，则是京东金融背后的经营实体京东数科，其迄今直接对外股权投资的公司在30家左右（图7）。
京东数科持股15％的北京资产管理有限公司，合作方还包括北京金融控股集团有限公司、北京对外经贸控股集团有限公司、北京首钢基金有限公司，持股比例分别为52％、18％、15％，注册资金为12亿元，主要业务是开展金融业不良资产批量收购、处置业务以及其他等。
京东数科还与多方合作，成立股权投资平台，包括北京和融创业，京东数科持股5％，迄今投资了3个项目：金诺威（控股90％），胜通和（33％），中数通（11.32％）。北京3W，京东数科持股42％，主要做孵化器投资，在深圳、上海、武汉、成都等9个城市设立“三大不六孵化器管理有限公司”。
图7：京东数科投资的公司
数据来源：企查查、新财富整理
京东数科％控制的宿迁东辉，是重要的对外股权投资平台，旗下的上海金顺东控股卓能众创、嘉兴顺东投资管理合伙企业（有限合伙），以及嘉兴东家顺股权投资合伙企业（有限合伙），持股深圳市赢盈投资基金管理企业（有限合伙，图8）。
图8：上海金顺东股权结构
数据来源：企查查，新财富整理
京东数科旗下专注于消费领域的投资基金“千树资本”，目前主要投资项目集中在卓能众创。卓能众创注册资本1亿元，共有11个投资项目落地，持股比例都不大（图9）。京东金融
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